Una vez más, los resultados financieros de Southern Copper se vieron afectados por la continua caída en los precios de los metales. Las ventas de la empresa cayeron 23.1% interanual
durante el tercer trimestre en línea con la evolución del precio del cobre (-
24.9%). Los primeros nueve meses del año acumulan una caída de 12.1% interanual
(el cobre ha caído 17.8%, en este periodo).
“A pesar de la disminución en el
precio de los metales, la compañía fue capaz de mitigar esta tendencia
aumentando el volumen de ventas”, señaló Raúl Jacob, vicepresidente de finanzas
y CFO de Southern Copper durante la presentación de resultados. El volumen de
cobre creció 5.5% interanual en el tercer trimestre, y el de zinc 29.2%. La
producción de esta empresa continuará en aumento, a medida que se ponga en
marcha la inversión realizada en la ampliación de su proyecto Buenavista en
México. Se espera que la producción de cobre crezca en 180% y la de molibdeno
en 42%. Dos nuevas plantas alcanzará su máxima capacidad a partir del primer
trimestre del 2016.
Ello, sin embargo, no fue
suficiente. El Ebitda de la empresa se redujo en 36.7% interanual durante el
tercer trimestre. A ello se sumó una tasa efectiva de impuestos (medida como
impuestos/utilidad antes de impuestos) inusualmente alta: 56.8%, más de 20
puntos porcentuales más que en el tercer trimestre del año anterior. La mayor
carga tributaria se explica por un ajuste de impuestos no monetario de US$51.4
millones relacionado con la presentación de los impuestos declarados en el
2014.
El menor EBITDA y la mayor tasas
de impuestos golpearon fuertemente a la utilidad neta, la cual cayó 69.7%
interanual a US$98 millones.
¿POCA CAJA?
La empresa finalizó el tercer
trimestre con una caja de US$504.5 millones, cerca de US$1,000 millones menos
que en el segundo trimestre, cuando la minera realizó una emisión de deuda por
US$2,000 millones y acumuló caja.
Es importante precisar que en
este periodo se realizaron inversiones de corto plazo por US$309 millones. En
lo que va del año, éstas ascendieron a US$544 millones. De esta manera, si bien
se registró una menor caja (US$504.5 millones), las inversiones a corto plazo
de la empresa se incrementaron de US$339 millones a US$882 millones entre
diciembre del 2014 y setiembre del 2015.
Además esta diferencia en caja
también se explica por el agresivo plan de inversiones que se viene ejecutando.
En el tercer trimestre Southern Copper invirtió US$316 millones. Así, acumuló
una inversión de US$847 millones en los primeros nueve meses del año. Además de
la ampliación de la operación Buenavista de México, la minera inició la
inversión en la ampliación de la mina Toquepala en Perú. La licencia de
construcción de Toquepala fue aprobada en abril de este año y a setiembre se
han invertido US$372 millones. Se espera que la ampliación culmine en el cuarto
trimestre del 2017.
El programa de inversiones está
en su fase final y además la meta original de inversión para el 2015 ( US$2,700
millones) se redujo a US$1,500 millones tras la suspensión del proyecto Tía
María. Aún así, el riesgo de la empresa es que se terminaría por segundo año
consecutivo con un flujo de caja libre (flujo de caja operativo – inversión)
negativo. Se espera que los proyectos en México permitan a la empresa
generación de caja y mejorar su Ebtida.
ENDEUDAMIENTO AL ALZA
Luego de la emisión de deuda por
US$2,000 millones realizada en abril, el nivel de endeudamiento de la empresa
(medido como deuda financiera/Ebtida), se incrementó de 1.92x en el primer
trimestre del año a 2.45x en el segundo trimestre. Tras la caída de las ventas,
ese ratio de endeudamiento se ha incrementado significativamente hasta 3.55x.
El nivel de endeudamiento aumentó
a pesar de que la empresa amortizó US$200 millones correspondientes a bonos
emitidos en el 2010, debido al menor menor Ebitda. La compañía no tiene otras
amortizaciones hasta el 2020.
Southern Copper sigue siendo una
de las mineras de cobre con menores costos de operación a nivel mundial. Más
aún, viene implementando una estrategia de reducción de costos que se acentuará
a medida que sus nuevos proyectos –con menor costo operativo– alcancen
capacidad plena y la mayor producción diluya sus costos fijos. El costo de su
producción de cobre (el principal metal de la empresa) durante los primeros
nueve meses del año fue de US$1.64/libra, 15% que en el mismo periodo del 2014
(US$1.92 /lb). Considerando que el cobre hoy cotiza en cerca de US$2.35/lb, la
minera continuará generando caja aunque el precio baje.
“La mayor producción esperada
proveniente de Buenavista (México) y de la ampliación de Toquepala (Perú), le
darán soporte a las ventas de la compañía en los próximos años”, señaló
Sebastián Cruz, analista de Kallpa SAB. “Dichas ampliaciones serán operadas a
un bajo costo, por lo tanto agregarán valor a la compañía”.
¿Qué tan rápido podrá Southern
Copper reducir su nivel de endeudamiento e incrementar sus niveles de caja? La
cotización del cobre en los próximos meses será determinante para definir el
ritmo de mejora.
